Análisis coyuntural

Análisis coyuntural

1.1. LOS INDICADORES DE COYUNTURA. TIPOLOGÍA E INDICADORES MAS RELEVANTES Desde siempre es conocido que la economía no es una ciencia exacta. Sabemos que hay relaciones causa-efecto que tienen lugar en y entre las economías de los distintos países, pero también, que no suelen ser una regla de tres exacta. A lo largo de este apartado, se dará un recorrido por las principales variables económicas que repercuten en la marcha de las economías, basándose en razonamientos más que en fórmulas. Todo análisis macroeconómico se resume en el estudio de una serie de indicadores que describen cómo ha sido la actividad económica de un país y cómo se prevé que está evolucionando. En cierto modo se dice que para conocer la “salud” de todo país, se deben mirar sus indicadores económicos (termómetros). Los indicadores económicos más relevantes son: Producto Interior Bruto (PIB) Inflación Tipo de interés Tipo de cambio Balanza de pagos Desempleo El estudio de estos indicadores ayudan a conocer la situación en la que se encuentra un país. Su análisis es útil para predecir cómo está dicha economía, qué estructura tiene, con qué nivel de competitividad cuenta y hacia dónde se dirige. Este análisis pretende determinar qué sectores tienen mayor potencial de crecimiento y de éstos, qué empresas están mejor situadas. Por tanto, el estudio de las variables macroeconómicas permitirá tomar decisiones sobre la compra o no de acciones de una empresa. Todo análisis se estructura del siguiente modo: Coyuntura | Sector | Empresa En función de por dónde se empiece, se diferencian dos tipos de análisis: - Top-down - Bottom-up En el análisis Top-down primero se realiza un estudio de las variables coyunturales para determinar si tiene potencial para crecer, si lo tiene, se determinará qué sectores están mejor situados para aprovechar el crecimiento y de éstos qué empresas poseen mejores expectativas. En cambio, en el análisis Bottom-up lo primero que se estudia es la empresa, después se analiza el sector en el que pertenece y finalmente las variables macroeconómicas del país o países en los que tiene relaciones económicas. 1.1.1. Variables a tener en cuenta en una economía Cuando se analiza una empresa para poder decidir si invertir o no en ella, los aspectos que se tienen en cuenta no difieren demasiado de los que se utilizan para un país. Los aspectos que se desean conocer son: Nivel de crecimiento: - Si un país crece o no; y si crece más que la competencia. Capacidad de crecimiento: - Si el tejido empresarial de un país puede crecer más y hacerlo de forma sostenible. - Si existen trabajadores calificados en el país. - Si hay una estabilidad en precios. Nivel de competitividad frente a terceros: - Si los productos de nuestro país son de menor precio y de igual calidad que los de terceros países. - Si invertir en nuestro país es rentable o no. Estructura de la economía: - Si está abierta al exterior. - Qué productos exporta y cuáles importa. Todos estos factores están relacionados entre sí, por lo que si uno de ellos da síntomas de debilidad, ésta se transmite a los demás y dependiendo de su magnitud y relevancia, puede provocar que un país entre en recesión. De ahí la importancia de tener en cuenta a todos y cada uno de ellos, en el momento previo a la decisión de una inversión. El principal objetivo, por tanto, es saber por qué crece un país. Antes de entrar en aspectos concretos, se considera que para que un país crezca y prospere, uno de los factores principales es que las empresas produzcan y que esta producción se venda con cierta facilidad, tanto en el extranjero como en el propio mercado doméstico. De esta forma, si la empresa incrementa su facturación se obtendrán mayores beneficios que se distribuirán, parte para los accionistas y parte para proyectos de inversión (lo cual, a su vez, le permitirá un mayor crecimiento). Que las empresas puedan vender con cierta facilidad significa que los consumidores deben tener capacidad de compra. Esta capacidad de compra se traduce en cantidad de dinero que disponen. ¿De qué depende que las empresas puedan invertir y los consumidores comprar? Que el precio del dinero esté en un nivel bajo; que los agentes de la economía se puedan endeudar con un coste económicamente menor, es decir, que el tipo de interés sea bajo. Entonces, se dice que el tipo de interés tiene un efecto directo sobre el crecimiento de un país. Este crecimiento se mide por el Producto Interior Bruto (PIB). No obstante, si un país mantiene durante un largo período de tiempo unos niveles bajos de tipos de interés, hará que su economía crezca de forma descontrolada y por tanto, provocará que a medio plazo se produzcan presiones inflacionistas. Y si la inflación crece de forma exagerada, significa que los precios aumentan también descontroladamente. Se puede resumir que la inflación tiene dos efectos; uno interno y otro externo. - Interno: Afecta al PIB y al desempleo. - Externo: Afecta al déficit de la balanza de pagos y al tipo de cambio. Desde un punto de vista interno al país, la inflación hace que los consumidores de esa economía pierdan capacidad de compra, esta disminución de poder adquisitivo se traduce en menos ventas para las empresas y por tanto, menor inversión por parte de éstas. Si las empresas venden menos, disminuyen sus beneficios, por lo que el peso de los costes fijos es mayor. Para disminuir los costes fijos la empresa puede reducir costes de personal, y en consecuencia, se produce un aumento del desempleo.  inflación   capacidad de compra   ventas empresas Desde un punto de vista externo, una inflación elevada hace disminuye la competitividad de un país frente a terceros. Si los precios de los productos de un país aumentan, éstos se hacen más caros para un consumidor extranjero. Por tanto, éste decide no comprarlos. La consecuencia es que se produce una disminución de las exportaciones y aumento de las importaciones. En otras palabras, un aumento de la inflación crea un déficit en la balanza comercial de un país. Para un extranjero, comprar el mismo producto en nuestro mercado le cuesta más caro. Entonces, para que el precio sea el mismo, sólo puede ajustarse mediante el tipo de cambio. La moneda de nuestro país debe ser más barata para el extranjero. Por tanto, los tipos de interés de una economía tienen efectos en todas las variables macroeconómicas clave de un país. No obstante, cabe recordar que de igual forma que los tipos de interés repercuten en las demás variables, éstas también afectan al tipo de interés. Por lo que, se puede concluir que todas las variables tienen efecto sobre las demás. A continuación se describen las principales variables macroeconómicas y se comenta cómo interaccionan entre ellas. 1.1.2. Producto Interior Bruto (PIB) El PIB es un agregado de cantidades y mide el crecimiento de un país, su periodicidad es trimestral. El PIB puede definirse como el valor de todos los servicios y todas las mercancías finales producidas por las empresas y las personas que han trabajado dentro del territorio de esa economía durante un período de tiempo determinado. El PIB tiene en cuenta todos los sectores de la economía, tanto el sector primario, el sector secundario y el sector terciario. Esta variable macroeconómica es una medida del valor de la producción agregada y no de las ventas. Por lo que se tendrán en cuenta aquellas mercancías producidas en el período estudiado, se vendan o no. Entonces, la venta de un producto de segunda mano no formará parte del PIB. Es interior porque tiene en cuenta el valor de aquellos productos finales producidos en el interior de un país con independencia de la persona o empresa que los elabore. Por lo tanto, si un alemán residente en el estado español produce coches en España, éstos formarán parte del PIB, ya que son producidos dentro del territorio español. La diferencia con el Producto Nacional Bruto (PNB) radica en el criterio de territorio y nacionalidad. El PNB tiene en cuenta el valor de todas las mercancías finales producidas por empresas o personas de la economía en cuestión con independencia de dónde se produzcan. Entonces, el PNB tendrá en cuenta el valor de las mercancías finales que una empresa española produzca en Argentina, en cambio el PIB no. El PNB no tendrá en cuenta el valor de los coches que la empresa alemana produce en España ya que no se trata de una empresa española. PIB € valor de las mercancías finales producidas en y sólo en España. PNB € valor de las mercancías finales producidas por y sólo por los españoles. PNB = PIB  saldo de la balanza de rentas (rentas recibidas del extranjero por residentes – rentas pagadas a no residentes) El PIB es Bruto porque no tiene en cuenta la amortización ni depreciación del inmovilizado. Este hecho implica que la utilización del PIB no sea del todo correcta, ya que la amortización se consideraría un menor coste, y por tanto, un mayor valor de la producción. Para solucionar esta problemática, se utiliza el Producto Interior Neto (PNN). PIN = PIB – depreciación (amortizaciones) El PIB es el valor de las mercancías finales, este valor es el resultado de multiplicar la cantidad producida por su precio. Al haber introducido la variable precio, se plantea una problemática, que es la de no poder comparar el PIB de un año con el PIB de otro, ya que los precios cambian año tras año. Para solucionar este problema se determina un año como año base y se calcula el valor de la producción agregada utilizando los precios del año base. Por tanto, únicamente variará la cantidad a la hora de calcular el PIB. Entonces, pueden diferenciarse dos tipos de PIB: - PIB real o a precios constantes - PIB nominal o a precios corrientes Cuando se determina un año como año base y se calcula el PIB se le denomina PIB real o PIB con precios constantes y se define como: PIB realaño n Paño base Q año n donde, P = Precio Q = Cantidad En cambio si se utilizan los precios de ese año el PIB obtenido, se denomina PIB nominal o PIB con precios corrientes, y se define como: PIB nominalaño n Paño n Q año n Ejemplo 1. Supongamos que el PIB real de una economía el año 1 fue de 10 billones de euros y el PIB real del año 2 de 10,1, entonces, se puede decir que entre el año 1 y el 2 hubo un incremento del 10% en la producción. En cambio, si en lugar de PIB real fueran PIB nominales, no se podría afirmar que se produjo un incremento del 10% en la producción ya que un porcentaje sería debido a la producción y otro al aumento en los precios. El PIB está compuesto por: - Consumo (C) - Inversión (I) - Gasto público (G) - Exportaciones (X) - Importaciones (M) PIB = C + I + G + (X-M) Puede decirse que el PIB tiene en cuenta todos los sectores de una economía: - El sector privado. Formado por familias y empresas (C + I) - El sector público (G) - El sector exterior, compuesto por todas aquellas economías excepto la interior (X-M) En el sector privado se encuentran las familias que consumen (C), en el caso de la vivienda debido al elevado coste se considera una inversión (I), y las empresas que invierten (I), bien en maquinaria o en existencias. El sector público también consume e invierte, por ejemplo en infraestructuras. Para diferenciarlo del consumo del sector privado se denota como G. El sector exterior que engloba todas las relaciones que ha tenido el país con el resto de economías, tanto las Exportaciones (X) como las Importaciones (M). Ejemplo 2. En un país únicamente existe una empresa que produce lápices. De los cuales, se saben los siguientes datos. Año 0 Año 1 Producción de lápices Ventas 1.000 700 500 400 ¿A cuánto ascendió el PIB el año 0 y cuánto el año 1? El año 0 el PIB fue de 1.000, ya que se produjeron 1.000 unidades. De las cuales 700 provinieron del consumo (C) y el resto de inversión (I). PIB = 700 (C) + 300 (I) = 1.000 Los 300 se contabilizan como existencias en la empresa, y las existencias se consideran inversión. En el año 1, el PIB fue de 500, ya que se produjeron 500 unidades. De las cuales 100 provinieron de consumo (C) y 400 de inversión. Las 100 provienen de consumo, porque sólo se consumieron 100 unidades de las producidas el año 1. Las 300 restantes provenían de existencias del año 0, ya contabilizadas en el PIB de ese año. Como el PIB se compone a partir de los valores añadidos por los agentes de la economía, éste puede dividirse en: - PIB de oferta - PIB de demanda Según la definición del Instituto Nacional de Estadística, el PIB de oferta y demanda lo componen las siguientes partidas: PIB oferta = PIB demanda VAB + IVA + TM = CPN + CPU + FBCF + VEX + XBS - MBS VAB = Valor añadido de producción IVA = Impuestos indirectos TM = Impuestos netos importaciones = CPN = Consumo privado nacional CPU = Consumo público FBCF = Formación bruta de capital fijo VEX = Variación de existencias XBS = Exportación de bienes y servicios MBS = Importación de bienes y servicios Ejemplo 3. ¿Cuáles son los efectos esperados de un PIB positivo? Si el PIB es positivo significa que las empresas producen más, por tanto, éstas invertirán más, por lo que tienen necesidad de mayor contratación de personal.  Inversión   Desempleo Al incrementarse la facturación de las sociedades, pueden atreverse con el mercado extranjero, exportando sus productos. Al hacerlo, la balanza comercial aumenta.  exportaciones   Balanza comercial Al incrementarse las exportaciones, entran más divisas que deberán ser cambiadas a moneda local, por tanto, la demanda de moneda local aumenta y esto implica que ésta se aprecie.  exportaciones  apreciación moneda local 1.1.3. Inflación La inflación es un agregado de precios y mide el incremento sostenido de precios. La inflación es un indicador de vital importancia, ya que rige la política monetaria de los bancos centrales, en Europa el Banco Central Europeo (BCE) y en Estados Unidos la Reserva Federal (Fed). Los indicadores más utilizados para calcular la inflación son: - Índice de precios de consumo (IPC) - IPC Subyacente - Deflactor del PIB El IPC es un índice de precios al consumo, su periodicidad es mensual y en él se incluyen aquellas mercancías que consumen los hogares. El IPC recoge el incremento de precios de una cesta de consumo que se crea periódicamente. El cálculo del IPC es el siguiente: Donde, n i  1 i1 n Índice de Precios  i i1 Pit 100 Pi0 Pit = precio del producto i del año t Pi0 = precio del producto i del año 0 n = número de productos El Índice de Precios al Consumo base 1992 en España recoge los precios de una cesta de 471 mercaderías de consumo seleccionadas de un total de 900. Estos 471 artículos fueron clasificados en 8 grupos, que a partir de enero del 2001 pasaron a ser 12. La composición de la cesta y las ponderaciones están determinadas por el Instituto Nacional de Estadística (INE) que obtiene a través de la Encuesta de Presupuestos Familiares, la última que se realizó fue en 1990, concretamente entre el 1 de abril de 1990 y el 31 de marzo de 1991 a unos 21.000 hogares. El índice se elabora con 150.000 precios aproximadamente, de los cuales informan cerca de 29.000 establecimientos distribuidos en 130 municipios. A partir del segundo trimestre de 1997 se implantó la nueva Encuesta Continua de Presupuestos Familiares (ECPF) con el fin de sustituir a la que se venía realizando de forma trimestral y a la Encuesta Básica que se hacía en períodos de ocho y diez años, que era utilizada para los determinar cambios en la base del IPC. Esta nueva encuesta básica permite un mayor dinamismo y adaptabilidad a cambios en el comportamiento de los consumidores. Con este propósito, se creará un sistema de actualización continua de la estructura de consumo, basado en un flujo continuo de información entre el IPC y la ECPF, como fuente fundamental de información. Cada dos años se revisarán los distintos aspectos metodológicos que conforman el IPC y que culminará con la confección de una nueva cesta de la compra que entrará en vigor en diciembre de cada año, permitiendo publicar el primer índice con las novedades en el mes de enero. El Instituto Nacional de Estadística mide cada mes las variaciones en los precios de esta cesta. El INE recoge los precios de venta al público de los 29.000 establecimientos repartidos por todo el territorio español, y luego publica: - El IPC a nivel nacional - El IPC para cada una de las comunidades autónomas - El IPC de cada una de las provincias Como se ha comentado antes, el IPC es una herramienta que los Estados utilizan para realizar determinadas políticas. No obstante, en el IPC se incluyen productos como los cereales, las frutas o productos energéticos. En los primeros, las condiciones climáticas tienen un papel importante a la hora de determinar los precios. Si durante varios años ha habido una sequía, el precio de los cereales y de las frutas aumentan. Por su parte, el precio de los productos energéticos está condicionado por el precio del petróleo, que depende de su cotización en los mercados internacionales. Por tanto, el IPC incluye el precio de productos cuyos precios dependen de determinantes que un estado no puede controlar. Entonces, si el Banco Central dictamina políticas utilizando el IPC puede estar tomando decisiones incorrectas. Para solucionar este problema se utiliza la inflación subyacente, que no incluye ni productos alimenticios ni energéticos. IPC Subyacente = IPC – productos alimenticios no elaborados – productos energéticos Otra medida de cálculo de la inflación es el deflactor del PIB. Como se ha explicado en el apartado anterior, el PIB tiene dos formas de cálculo, el PIB a precios constantes y el PIB a precios corrientes. Entonces, si se divide el PIB a precios corrientes entre el PIB a precios constantes el resultado será el incremento de precios.


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Fuentes:

Burgos Baena, Agustín (2017). Análisis bursátil avanzado


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Agustín Burgos Baena
Agustín Burgos Baena

Doctor en Administración y Máster en finanzas en dirección financiera de empresas, análisis bursátil, valoración de empresas y gestión de activos financieros y bancarios.





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Burgos Baena, Agustín. (2017). Análisis coyuntural. Recuperado de: http://www.xprttraining.com/financiero/analisis_coyuntural.html

         

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