Productos estructurados de renta fija

Productos estructurados de renta fija

Renta fija (Fixed Income Links) Los productos estructurados de renta fija son el resultado de mezclar el rendimiento de la curva cupón cero y el valor financiero de la volatilidad sobre la futura evolución de los tipos de interés a un horizonte temporal determinado. Dentro de la multitud de figuras de derivados de tipos de interés utilizados para pro- porcionar expectativas de un mayor rendimiento pueden citarse las siguientes:  Productos estructurados que incorporan la compra de un Floor del tipo Down & Out. Este derivado nos permite protegernos contra una bajada de tipos en un intervalo temporal determinado.  Boost: este producto permite una mejora del rendimiento ligado al número de días donde el subyacente se encuentre en el interior del túnel definido en el origen.  Scoop: la rentabilidad por encima de mercado está ligada al cumplimiento de la condición de no existir ninguna lectura fuera del túnel de referencia. En caso de existir alguna, el pago final será 0.  Estructuras con límite activante/desactivante (límite in/out). Un límite se dice activante (in) cuando su alcance determina la realización de una condición aña- dida. Un límite se dice desactivante (out) cuando su alcance determina la anu- lación de una condición añadida. Veamos algunos ejemplos de productos estructurados referenciados a tipos de interés: A) Depósitos estructurados basados en expectativas de ampliación de la pendiente de la curva. Depósito estructurado a tipo de interés variable referenciado a la rentabilidad del SWAP a 10 años. Descripción: Se trata de un depósito a largo plazo cuyo rendimiento se fija cada año como un porcentaje de la rentabilidad del SWAP a 10 años. La utilización de este in- dicador en vez de acudir a utilizar referencias de deuda pública viene determinado por dos variables: 1) evitar distorsiones derivadas de la política de emisión del Tesoro Pú- blico; 2) evitar los problemas de determinar cada año qué bono se utiliza como refe- rencia para fijar el rendimiento. En este producto, el inversor busca beneficiarse de la positivización de la curva de rendimientos. En general, se suele aconsejar para evitar situaciones extremas fijar un rendimiento mínimo (floor). La duración de este instru- mento es casi cero por lo que el valor de mercado de la estructura es poco sensible ante los movimientos paralelos de la curva de tipos de interés. Pero, sin embargo, sí que es sensible a los cambios en la pendiente de la curva. Los aumentos de la pendiente le beneficia y por el contrario la disminución tiene un efecto negativo. Términos indicativos de la estructura:  Descripción producto inversión: bono a tipo variable fijado anualmente con ven- cimiento a 36 meses.  Determinación del tipo variable: se fijará calculando el tipo resultante de mul- tiplicar el tipo del swap a 10 años por 100 y dividirlo por 74,50 7.  Precio emisión: PAR (100%).  Amortización: 100% al vencimiento. B) Estructura de depósito dual de deuda u otro tipo de activos. Descripción: Consiste habitualmente en un depósito/eurodepósito a corto plazo, en el cual se recibe una rentabilidad por encima de mercado a cambio de comprometerse el cliente a la adquisición de deuda del estado a vencimiento, a un precio prefi- jado y en una fecha concreta. Este producto se puede montar igualmente con activos de renta fija privada, aunque el riesgo se eleva considerablemente en función del rating del emisor del activo de referencia. Cuadro 14.12. Esquema de funcionamiento de los duales de deuda Estructura 1 Estructura 2 Inversión inicial 6.010.131,04 euros 6.010.121,04 euros Fecha valor 03/12/1999 03/12/1999 Fecha vencimiento 02/06/2000 02/06/2000 N.º días 182 182 Ref. técnica deuda Estado 5,15 30/07/09 5,15 30/07/09 TIR mercado 5,3 5,3 Fecha pago último cupón 30/07/1999 30/07/1999 Cupón corrido a vencimiento depósito 4,345759 4,345759 TIR compra activo 5,5 5,6 Precio ejercicio 101,87 101,18 Nominal deuda a adquirir 6.085.000,00 euros 6.109.000,00 euros Rentabilidad a desembolsar en caso ejecución 619.859,10 euros 6.180.826,78 euros Rentabilidad depósito 6,30% 5,70% Efectivo final depósito 6.198.921,18 euros 6.180.940,21 euros El precio de compra de activo será por debajo del precio del activo en contado, y por lo tanto, a una TIR superior. Este producto funciona adecuadamente en un contex- to de estabilidad y/o bajada de tipos de interés, y cuando existe una importante pen- diente positiva de la curva de tipos. Esta estructura encaja para las compañías que ten- gan liquidez, y necesidad de cubrir pasivos a medio y largo plazo (compañías de seguros; fondos de pensiones; etc.), aunque pueden ser de gran riesgo, si el activo subyacente tiene mucha duración (por ejemplo, bonos a 15 años). Figura 14.4. Estructura de depósito dual de deuda Fecha inicio producto No recibe los bonos Fecha vencimiento operación 4,90 TIR mercado < 5,50. No recibe los bonos. 5,30 TIR mercado 6,00 6 meses después Recibe los bonos. El cliente tiene una inversión a 9 años TIR mercado > 5,50. Se ejecuta la opción, y el inversor recibe los bonos del Estado. A la TIR fijada al inicio del producto. C) Depósitos estructurados para situaciones de mercado con pendiente positiva. Son estructuras que permiten capitalizar la pendiente positiva de la curva de tipos en el área del Euro (tipos a corto plazo mucho más bajo que los tipos a medio y largo plazo). Las estructuras siguientes buscan sacar provecho de las perspectivas de que los tipos no subirán tan deprisa como se espera por el mercado. Inverse Floater Depósito de tipo variable cuyo rendimiento se relaciona a la inversa con el nivel de tipos a corto plazo. Por lo general, el rendimiento del depósito bono con tipo variable es: el tipo fijo menos euribor a tres meses con un tipo mínimo no inferior al 0%. Con los bajos rendimientos a corto plazo existentes actualmente, y una curva de rendimien- to con mucha pendiente, que supone una previsión de una rápida subida de los tipos a corto plazo, esta estructura resulta adecuada para los inversores que piensan que los ti- pos a corto no subirán tan deprisa como el mercado estima. Aunque si subieran los ti- pos a corto plazo, el depósito estructurado de tipo inverso variable tendría como resul- tado unas ganancias por encima del mercado, siempre que no subieran tan deprisa como estima el mercado. Ejemplo: Plazo 3 años. Rendimiento = 11% – Euribor a12 meses8. La rentabilidad nunca inferior a 0% (Floor). La mecánica del estructurado para obtener este rendimiento sería la siguiente: el banco contrata un derivado consistente en un swap de fijo-variable sobre euribor a 3 meses, y una compra de un cap a 3 años sobre el euribor a 12 meses, para evitar re- sultados negativos si el euribor a 12 meses supera el 11%. Capped Floaters Depósito estructurado a tipo variable cuyo rendimiento tiene un CAP en un nivel predeterminado. El inversor ha vendido un CAP cuya prima sirve para mejorar la ren- tabilidad de la estructura. Condiciones idóneas: a) pendiente positiva b) altos niveles de volatilidad c) fijación nivel máximo de subida de forma realista Rendimiento: Euribor a 3 meses + diferencial producto, venta del CAP a tres años. También puede transformarse en un tipo fijo. El tipo del SWAP a 3 años + diferencial resultado de la venta del CAP: Riesgos: a) Subida de los tipos de interés b) Incremento de la pendiente de la curva c) Elevación de la volatilidad Collared Floating Rate Note Es igual que la anterior estructura, pero el inversor no solamente vende un CAP con strike al 6%, sino que ha comprado un Floor con strike al 3%. Rendimiento de la estructura: MAX [(Euribor + diferencial venta CAP) – diferen- cial generado por la prima pagada Floor]. Leveraged Capped Floater (capped floater apalancado) El efecto del apalancamiento es igual a la venta de múltiples CAPS por un importe nocional mayor que el propio nominal del depósito. El factor de apalancamiento per- mite al inversor, si sus previsiones son correctas, maximizar su rentabilidad, al bene- ficiarse de la venta de volatilidad realizada. Esta estrategia implica mayores riesgos para el inversor. Para evitar rendimientos negativos, habría que combinar la venta de volatilidad con la compra de volatilidad que garantice un nivel mínimo de rentabilidad del 0%. Depósitos digitales de banda diaria En 1993 llegó al mercado un nuevo producto: la opción digital. Ésta es una op- ción con un pago de importe fijo, que es independiente de cuánto esté la opción den- tro de dinero. El pago de una digital es o bien Off u On en donde Off es igual a 0 y On es igual al pago fijo. Por el contrario, el pago en una opción convencional de- pende del nivel de mercado al vencimiento, puesto en relación con el ejercicio de la opción. Las digitales han mostrado ser muy versátiles y se han incluido en un buen número de estructuras, entre las que una de las más populares es el depósito digital de banda diaria. Esta estructura proporciona al inversor una rentabilidad superior a la del mercado, siempre que un índice determinado (Euribor) se mantenga dentro de una banda o rango determinado. Cuando el índice se halla fuera del rango, el inversor pierde su rendimiento por encima del mercado para el día en cuestión. En otro caso, la ganancia es bien un rendimiento fijo por encima del mercado o un diferencial por encima de mercado sobre un índice de tipo variable (Euribor). En su forma más sen- cilla, el depósito de banda diaria aporta al inversor unos rendimientos fijos por enci- ma del mercado, cada día que el Euribor a 3 meses permanece dentro de las bandas prefijadas. Rendimiento: Cupón encima del mercado  N1/N2. N1: número de días Euribor 3 meses se halla en las bandas. N2: número de días del período del cálculo. El comprador de este producto implícitamente espera que los tipos a corto plazo no cambien tan rápido como predicen los tipos a plazo de la curva de tipos de interés. Para obtener un rendimiento por encima de mercado, el inversor vende implícitamente CAPS y Floors Digitales diariamente, que constituirán los límites superior e inferior de la ban- da del depósito estructurado. Escenario ideal: — Alta volatilidad cotizada por el mercado. — Relativa estabilidad de tipos de interés. Depósito estructurado cupón cero con principal decreciente a 25 meses. El ob- jetivo del producto es combinar la eficiencia fiscal con el hábito de recibir rentas periódicas por parte del cliente. El flujo financiero es con pagos trimestrales o se- mestrales a favor del cliente a través de la vía de reducir el nominal del activo. Los pagos de intereses se efectúan al final de la vida de la inversión para lograr los be- neficios fiscales de la actual normativa para las estructuras de rendimiento implícito.


Señales de trading

Fuentes:

Burgos Baena, Agustín (2017). Análisis bursátil avanzado


Sobre el autor

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Agustín Burgos Baena
Agustín Burgos Baena

Doctor en Administración y Máster en finanzas en dirección financiera de empresas, análisis bursátil, valoración de empresas y gestión de activos financieros y bancarios.





Citar:

Burgos Baena, Agustín. (2017). Productos estructurados de renta fija. Recuperado de: http://www.xprttraining.com/banca/estructurados_renta_fija.html

         

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